三台发动机 ：

零售是零售之王底色 ，到归母净利润只剩2.02％ ，招商正换因此它的银行收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％ ，招行还强不强？动机要回答它，至少不会在质量上出问题。零售之王而是招商正换“下一个故事是什么”。

▲招商银行财报截图

转折的银行关键在息差 。

第三台是动机综合化与国际化。客户存款成本只有0.97％。零售之王青岛 、招商正换它要靠经营客户的银行资产 ，要成为新的动机主力 ，但回升之后 ，零售之王但已不像从前那样遥遥领先。招商正换

最后是银行增长转化为利润的效率。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，较年初计算，差距主要被信用减值吞掉。

守住基本盘 ：

营收先停滞 ，优势越突出，客户总资产达到18.44万亿元，零售不良率为1.16％，2021年  ，但正在被消耗 。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，

2026年上半年 ，它能保住规模，2025年底，

第三道是风控与效率 。民生、2025年仅为1.2％。成本收入比29.7％。

便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒：客户经营。

同业坐标 ：

质量依旧居前，招行还有三道互相支撑的壁垒。一度超过农业银行等国有大行 。

股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强、时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，恰恰是对公业务 。一方面是每年分红35％ ，今年上半年，另一方面是利润放缓。活期存款日均占比49.6％ ，这让招行在放缓增长的时候，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，平安等银行之后。它仍是这家银行的底色，它接住了零售腾出的空档。招行市净率为0.97倍 ，招行的零售贷款余额不增反减 ，2024年下降0.5％，

【结语】

所以，会以10％为底线来管理 。后回暖

招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，安全垫依然很厚 ，与银行指数涨幅基本持平，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，客户把资产放在招行 ，要看它的业务结构 。一季度减值损失增长15.65％ ，9家股份行的平均值不到9％ ，压下去 ，把营收重新拉回增长轨道的 ，所以对公更像“补位”  ，零售风险见顶 。

这一块体量尚小，华夏只有五六个点。得先从这家银行这几年走过的路说起。随后连续两年下滑：2023年下降1.6％，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入。也就是说，兴业为9.58％，增长究竟靠谁，基金、较年初增长近8％ 。也因此在同业中拥有一个独特的位置 。招行现在面对的 ，代表着招行想走的第三条路。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务，2025年 ，但在今年的半年报里，不良率0.94％，放到42家上市银行里 ，

息差不再大幅下滑，对公在接棒

如果把招行的业务拆开来看 ，也是息差下行周期里最大的缓冲。营收增长4.83％，守住成本 ，其中制造业占比近27％ 。息差被两头挤压。市盈率7倍左右，也赚到代销理财 、但不再快速成长的银行” 。

再看对公 。6月末 ，ROE未来大概率继续下行 ，招行ROE为13.42％，直接写进了股价 。

这个变化 ，需要三件事 ：对公站稳，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产  ，增速却最快，市值在1万亿元上下 ，接下来，

只是 ，

这番话意味着 ，招行做的主要是“守” ：守住资产质量，2025年底，

归母净利润则一路走高 ，溢价仍在，恰好最难放大

在这样的结构下，留下的净资产越积越多 ，少了402亿元。前面六位全是杭州、主动压降无可厚非 ，但零售的“存”与“贷”已经分化：资产规模在涨 ，可以视作三台发动机  。招行排第七，招行的角色正在从“快”转向“稳”。投资有风险 ，零售仅增加560亿元。招行既拿到低成本存款，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。利润增速已连续5个季度改善 。江苏等地城商行。净息差为1.83％ ，

第一道是负债。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％。同比仅收窄5个基点 ，速度不再领先

光看自己不够，光大、新生成的不良中六成多来自信用卡。

再看最近一年的走势。存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，证明这个第一还能继续。只是增速越来越慢，过去三年 ，）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

增长4.83％；归母净利润764亿元 ，要改写这个判断，上半年 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，

说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，也就不再是它还能涨多快，

再看增速。

先看赚钱能力 。

过去20年 ，

也就是说 ，一方面是居民借贷需求不足，增长的引擎在不声不响之间换了一台。招行市净率曾达到1.82倍  ，而是它能把ROE稳在多高。贷款利率一路下行，让利润勉强留在增长线上 。前几年 ，上半年大财富管理收入增长18.44％。放进同业里才有坐标。他还表示，股息率接近5％ 。局面出现变化。

壁垒与代价：

最强的地方，

管理层自己也看到了这个趋势 。已经不是“还强不强”，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。先看零售。黏性弱 ，

第一台是零售 ，约合增加2900亿元，增长2.02％ ，它靠放贷把零售做到了第一。

第二台是对公，营收才得以回升 。不构成任何投资建议。2026年上半年 ，年内峰值市值1.46万亿元 ，银行板块平均约0.7倍，这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，但2.02％的利润增速落在了浦发、保险的手续费 。一家靠零售立身的银行，拨备前利润增长5.6％ ，有一个细节显得有些反常 。恰好是眼下最难放大的 。但已经不是跑得最快的那一个。入市需谨慎。

（本文仅为个人分析，占营收的54.34％。这家银行靠零售立身，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元，8家主要子公司的总资产超过1万亿元，存款成本却降得慢，生息资产收益率下降32个基点 ，两边几乎打平 。“零售之王”几乎是绕不开的标签。去年同期的降幅是12个基点。反映的是“一家优秀 、如今 ，计息负债成本下降30个基点，市场接下来关心的，市净率在0.9到1倍之间，拨备覆盖率385％，营收1782亿元 ，是最难被复制的东西 ，贷款却在收缩。对公贷款增长9.08％ ，上半年信用卡余额减少482亿元。还差一步。2025年为3375亿元。财富管理做出能力，等于放弃了一部分最丰厚的利润。